• 影視上市公司設立產業投資基金的風險管控探討——以北京文化為例

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    論文字數:43655 論文編號:sb2022071311345849027 日期:2022-07-31 來源:碩博論文網

    本文是一篇管理論文,本文研究發現,影視上市公司設立產業基金,除自身擔任GP的情形之外,其風險控制最佳時間為基金籌備期及基金設立時期,但設立后,由于LP對基金控制權較少,風險控制只能以補充協議或提前清算等設立后的措施來進行挽回及補救,但往往效果微乎其微。
    第一章緒論
    第一節研究背景與研究意義
    一、研究背景
    (一)行業及市場背景
    過去10年,我國影視行業發展較為迅猛,在行業規模、票房、銀幕數量等方面均領先全球,但在內容制作及行業整體發展水平方面仍與國際先進水平有較大差距。影視文化作品是國家弘揚正確價值觀的一個載體,是滿足及豐富人民精神層面需求的重要支撐,因此研究影視行業的問題顯得較為重要。

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    第二節文獻綜述
    一、影視上市公司設立PE基金的動因研究
    (一)上市公司設立PE基金動因---協同效應、技術變革、政府調整
    上市公司設立PE產業基金,由于發展期限較短,研究成果較少,大多以并購基金的研究為主。Jensen and Ruback(1983)認為并購活動可以增進并購企業和被并購企業的效率,獲得協同效應;謝霄亭(2004)研究發現我國大部分產業基金并購活動會受到政府干預,而非完全市場驅動。張弛(2014)指出獲得融資優勢、利用投資機構的管理經驗、把握投資機會、是降低并購風險的重要因素。黃言(2015)研究發現上市公司并購的動因與企業的績效的影響具有較強的相關性。石娜(2017)認為上市公司設立產業基金的主要原因是產業整合和企業謀求并購意愿。龐家任等(2018)研究發現上市公司設立并購基金的相關因素較多,主要有公司規模、現金持有水平、第一大股東持股比例以及產權屬性等。
    (二)影視上市公司設立產業基金動因--投融資約束、搶奪資源、增加盈利
    李欣懌(2018)認為影視上市公司設立基金的動因,外部動因:政策扶持和電影市場回報。內部動因:大股東尋求私利、管理者謀求業績快速增長、把控影視圈“明星藝人”資源。張冉冉(2019)在光線傳媒并購績效研究中表示,影視上市公司并購動因與績效有較強相關性。韓丹(2019)研究得出,上市公司設立產業基金的動因與投資機會和融資約束有關。孫佩(2019)認為影視上市公司設立基金的動因有:①順應市場發展,完善全產業布局;②共享優質資源,協同互利。③增加盈利點,分散影視劇投資風險。呂澤均(2020)認為并購可以使影視傳媒企業實現規模經濟,降低交易成本和經營多元化業務,但企業文化沖突問題明顯。
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    第二章影視上市公司設立產業基金的基礎理論及相關概念
    第一節基礎理論分析
    一、委托代理理論
    委托代理問題一直以來是公司與第三方合作方之間的問題,企業的代理理論研究起源于Berle and Gardner(1934),是在信息不對稱和激勵問題基礎上而發展起來的,即指企業的股權分散和所有權與經營權分開的情況下,基于信息不對稱和目標函數不一致的情況下,兩個利益沖突的主體委托人和代理人出現分歧的現象,由于立場不同,代理人并不會爭取股東利益最大化,而是謀求自身利益最大化,而作為公司股東,則顯然會產生相反的利益需求,這樣便產生了委托代理問題。
    Jensen&Meckling(1976)在企業理論:管理行為、代理成本與股權結構中深入的分析了委托代理理論。Braun et al(2017)也探討了逆向選擇和并購基金績效的關系,沒有找到逆向選擇和基金績效存在相關關系的依據,說明有限合伙制能有效緩解代理問題。
    由于影視行業上下游產業鏈分成明晰的特點,行業內自身也可能存在委托代理問題,影視行業的頭部企業均立足于整合優質及完備的產業鏈,以減少在行業內部的委托代理問題。內容制造商是產業鏈的核心,影視上市公司需要投入絕大一部分資金用在優質內容制作上,如圖3.2所示,若被投資企業是一家專門從事內容制作的公司,那么他與中游影視傳媒中介機構存在第一層委托代理關系,而影視傳播中介結構與下游傳播渠道商同樣形成第二層委托代理關系。因此,由于影視行業產業鏈分布分散,一家產業鏈較完備的影視公司可能依然很難承擔從影視制作到播出的所有工作,行業內部存在雙層委托代理問題。
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    第二節影視產業基金的相關概念及發展現狀
    一、影視產業基金相關概念
    根據中國證券投資基金業協會的定義,“私募投資基金”是指在中國境內以非公開方式向投資者募集資金而設立的投資基金。私募基金主要有私募證券投資基金、私募股權投資基金、風投基金以及其他私募基金。其中,本文研究的影視上市公司設立的產業基金是指通過非公開方式,與社會各界合格投資者以及基金管理公司共同設立的,用于對影視產業項目投資的基金。
    在美國,產業投資基金一般并不顯眼。產業投資基金的主要投資對象是中小企業、高科技成長企業,主要經營業務是企業創業、重組并購、MBO、房地產等。產業投資基金一般可以對目標企業進行多次持續投資。由于美國證券市場IPO便捷,產業基金順利退出并不是難事,且產業基金大多以股權投資的形式。在產業投資基金的運作過程中,由于基金經理、GP與LP之間,易出現信息不對稱的情形,產生利益沖突,為了避免這一問題,產業投資基金多采用合伙制形式設立。
    二、影視產業基金的組織形式
    從各國(地區)實踐來看,影視產業私募股權投資基金的組織形式主要有公司型、契約型和有限合伙型3種。
    (一)契約型
    契約型基金是由基金合格投資者、基金專業的管理人、以及基金托管人,一般指基金托管銀行,以簽訂契約的形式,約定各方的權利和義務,明確基金的投資方向,資金來源,投資目標等,基金合同條款決定了這個行業的風險。而基金合同條款的主要方面通常由基金相關法律所規范。契約型基金本身并不具備公司企業或法人的身份,因此,在組織模式上,基金的持有人不具備股東的地位,但可以通過持有人大會來行使相應的權利。
    (二)公司型
    公司型基金是按照公司法,對于上市公司來說,以發行股份的方式募集資金而組成的公司形態的基金,基金公司股東憑其持有的股份依法享有投資收益。公司型基金,本身是一家公司,同時也是根據公司法的相關規定成立。公司型基金是依據基金公司章程設立,且基金投資者作為基金公司的股東,按所持有的股份對應承擔有限責任、行使其權利和義務,從而分享投資回報,公司型基金在美國比較流行。
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    第三章影視上市公司設立產業基金的動因及風險分析...................26
    第一節影視上市公司設立產業基金的動因分析..............................26
    一、企業經濟動機...........................................27
    二、企業效率動機.............................................27
    第四章北京文化設立產業基金的風險分析........................................34
    第一節北京文化及基金簡介.........................34
    一、公司簡介................................................34
    二、北京文化的產業基金概況............................35
    第五章北京文化設立產業基金的風險管控對策、結論與展望.......63
    第一節北京文化設立產業基金的風險管控對策..............................63
    一、選擇合適的參與角色..................................63
    二、把控適當的基金控制權......................................65
    第四章北京文化設立產業基金的風險分析
    第一節北京文化及基金簡介
    一、公司簡介
    北京文化(股票代碼:000802),北京京西文化旅游股份有限公司,成立于1997年11月18日,1998年在深交所上市。2013年開始轉型,北京文化開始轉型進軍影視娛樂業行業,并竭力整合娛樂產業上下游資源,為其搭建泛娛樂產業鏈。在各業務領域,均有穩定的優質作品產出,目前是一家全產業鏈影視娛樂傳媒集團。為在影視行業迅速擴張,在先后收購了世紀伙伴和星河文化后,為北京文化全產業鏈發展奠定了基礎。北京文化近年推出過眾多優秀作品,被譽為“爆款制造機”,例如《流浪地球》、《戰狼2》、《我不是藥神》、《芳華》《你好,李煥英》等叫好又叫座的影片。北京文化參與的《戰狼2》《我不是藥神》《流浪地球》《我和我的家鄉》4部爆款電影累計票房就超160億元,但是并未給北京文化帶來較好的收益。

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    第五章北京文化設立產業基金的風險管控對策、結論與展望
    第一節北京文化設立產業基金的風險管控對策
    北京文化在設立產業基金時,應充分考慮自身具備的行業資源、優劣勢、發展目標、發展戰略、發展階段,全面審視自身條件及發展訴求以及設立基金失敗后的風險承擔能力,從而籌備設立基金,籌備基金需要審視包括,基金規模、基金投資目標、基金階段性收益目標、基金投資項目、基金的參與角色等。若具備健康的設立動因以及具備設立條件,則更容易與基金規模、基金投資目標以及基金參與角色的設立要素合理匹配。結合公司的實際情況去匹配設立基金是至關重要的,在公司希望野蠻增長的情況下,面對有意向合作的PE機構很容易亂了陣腳,毫無抵抗力和底線的設立基金,該情況存在較大風險。PE機構并非無償的債務,中國的PE市場其實較為保守,對賭協議在影視上市公司收并案中極為常見,與PE機構的合作本身存在巨大的風險,很多公司因為對賭協議而導致破產。而影視作品的完片擔保體系尚未成熟,絕大部分風險仍然由影視公司承擔。北京文化2013年后設立的4只基金,其中一只廈門北文基金曾經被清科集團評為年度規模最大的基金,顯然其規模與北京文化自身實力并不匹配。本文研究發現,影視上市公司設立產業基金,除自身擔任GP的情形之外,其風險控制最佳時間為基金籌備期及基金設立時期,但設立后,由于LP對基金控制權較少,風險控制只能以補充協議或提前清算等設立后的措施來進行挽回及補救,但往往效果微乎其微。從短時間內設立的4只基金中,可以看出北京文化希望與資本合作的迫切需求,但北京文化重視設立基金,卻輕視管控基金風險,且根據北京文化4只基金的設立情況,北京文化在設立基金前及設立基金時,缺乏基金的風險管控意識。
    參考文獻(略)


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